鎢出口管制引爆缺貨潮：聯友金屬(7610)月增29%、年增722%背後，為何是需求回溫前奏而非曇花一現？

中國鎢出口管制如何引爆全球供應鏈危機？

中國在全球鎢產量中佔據主導地位，並於2025年2月起實施出口管制。

中國對全球鎢市場的主導地位無可撼動。根據聯友金屬法說會資料，中國掌握全球80%以上的鎢產量，使其成為全球鎢供應的絕對寡頭。2025年2月，中國官方實施出口管制措施，大幅限制鎢及其化合物的海外銷售，此舉立即引發全球鎢市場的震盪。這項政策轉變的背景涉及地緣政治考量，同時也反映了中國對戰略物資的資源管制策略升級。對於高度依賴中國鎢原料的全球製造業而言，這意味著長期的供應穩定性面臨重大考驗。

國際鎢價（APT）漲幅顯著，已呈現高於中國境內價格的市場溢價。

供應管制的連鎖效應在國際鎢價上立即顯現。根據聯友金屬法說會數據，國際鎢價（以APT「鎢酸銨現貨價」計）相較2025年同期大漲666%，創下歷史高位。更值得關注的是，國際鎢價已經是中國境內價格的約兩倍，這個價差反映了全球買家為了尋找替代供應而願意支付的溢價。這種價格差異不僅代表市場的緊張情緒，也為具備循環再製能力的廠商創造了巨大的利潤空間。高價差使得回收鎢、鈷等廢舊物料的經濟效益大幅提升，進而驅動整個循環經濟產業的發展。

全球鎢市場面臨8,000至10,000噸的嚴重缺口

中國出口管制造成的市場缺口是量化且嚴峻的。根據聯友金屬法說會資料，全球（非中國）鎢市場面臨高達8,000至10,000噸的供應缺口，這代表全球鎢製造業在可預見的未來必須尋找替代來源。這種規模的缺口無法在短期內透過技術創新或產能擴充補足，因此勢必對供應鏈造成持久的結構性影響。缺口的存在直接推升了現有替代供應商的議價能力，尤其是那些具備循環再製技術的廠商，他們成為全球買家解決缺貨問題的關鍵選項。

美國於2026年7月宣布禁止廢鎢出口，2027年1月起禁用中國鎢原料

美國官方隨之祭出戰略性政策回應。根據聯友金屬法說會內容，美國於2026年7月28日宣布禁止廢鎢出口，進一步收縮全球廢鎢供應，同時自2027年1月1日起，禁止國防採購系統使用來自中國等非友好國家的鎢原料。這些政策措施不僅強化了對中國鎢的「去風險化」，也形成了一股強勁的政策支撑力，迫使美國及盟國製造商必須尋找非中國、非中資的鎢供應來源。台灣作為民主陣營的科技製造樞紐，其循環再製廠商因此獲得了地緣政治的戰略優勢。

聯友金屬為何成為台灣鎢、鈷循環再製的獨家玩家？

作為台灣唯一循環再製廠商的獨占地位

聯友金屬（7610）之所以成為全球鎢、鈷循環再製產業的關鍵角色，源自其在台灣的獨占地位。目前，聯友金屬是台灣唯一專業從事鎢、鈷等稀有金屬循環再製的廠商，這種獨占性在全球範圍內也相當罕見。循環再製涉及高度的技術壁壘——從廢舊鎢鈷物料的源頭管理、熔冶純化、質量控制到國際認證體系，每個環節都需要累積多年的專業知識與投資。聯友金屬長期深耕此領域，已經建立起難以被複製的技術護城河與供應鏈信譽。當全球鎢供應極端吃緊的現在，這種獨占優勢轉化為巨大的商業價值。

自購自售比重提升與直接客戶關係的建立

聯友金屬策略性調整了業務結構以強化獲利能力。根據聯友金屬法說會資料，公司提高了自購自售（即買賣廢舊鎢鈷物料並直接銷售冶煉後產品）的比重，這使得上半年營收規模相較2025年全年翻倍成長。自購自售模式相較傳統代工模式具有更高的毛利率與定價權——公司不再受限於客戶指定的價格，而是根據市場行情靈活調整銷售價格。這種業務結構調整也強化了聯友與國際客戶的直接關係，減少了中間商依賴，建立了更穩固的客戶粘性。當鎢價暴漲時，聯友可以更快速地反應市場，提升利潤空間。

鈷產品線已取得國際大廠認證

除了鎢產品線的成熟，聯友金屬的鈷循環再製產品線也已完成國際認證，正進入商業化階段。根據聯友金屬法說會內容，鈷產品已取得國際大廠認證，這意味著公司的鈷製品已被納入全球一流製造商的合格供應商名單。鈷在電池、航空發動機、硬質合金等高端應用中不可或缺，認證完成後將成為聯友的新營收成長引擎。從下半年開始，公司預期鈷產品出貨將逐步放量，這進一步拓寬了聯友在稀有金屬循環經濟的市場機會。

缺貨推升的漲價，為何被稱為「需求回溫前奏」而非單純報告效應？

報告效應vs.需求回溫：定義差異

「報告效應」與「需求回溫」在財務分析中是截然不同的現象。報告效應指的是因為特殊事件（如重訊、法說會、利多公告）引發的短期股價波動或交易量增加，但基本面需求並未實質改變，此種效應通常在數週內消退。相較之下，需求回溫是指下游客戶的實際訂單、生產計畫、庫存策略出現結構性改變，這種改變通常持續數月至數年，帶動的營收成長具有較高的可持續性。聯友金屬當前所展現的成長比例較高，若僅屬於報告效應驅動，則面臨快速衰退的風險；若確實代表需求回溫，則成長將更具韌性。判斷的關鍵在於觀察後續月份的訂單流入、產能利用率與毛利率走勢。

根據鉅亨網（2026年），2026年7月鎢酸鈉出貨價格年增幅達761%，且營收呈現顯著成長

聯友金屬7月份的業績數據揭示了推升營收的核心動力。根據鉅亨網報導，聯友金屬2026年7月鎢酸鈉出貨價格年增幅達761%，這個驚人的漲幅遠超過一般商品的波動幅度。與此同時，根據Win投資與MoneyDJ資料，7月合併營收達9.71億元，月增29.05%，年增721.99%，創下歷史新高。月營收的環比增長顯示增長動能仍在加速，而非衰退跡象，這與短期報告效應的預期不符。若營收增長純粹由價格飆升驅動、而客戶需求未變，月環比成長通常會趨緩；相反地，連續兩月環比加速成長的趨勢暗示客戶訂單流入在加快，而非只是既有訂單的價格提高。

毛利率呈現下滑趨勢，反映原料與生產成本壓力

儘管營收創新高，聯友金屬的毛利率走勢卻呈現出值得關注的訊號。根據聯友金屬法說會資料，Q1毛利率高達74%，到了Q2已下降至68%（Wistock量化分析數據顯示Q2毛利率67.73%），降幅達6個百分點。毛利率下滑的主要原因在於原料成本與生產成本的上升——當鎢原料缺貨時，聯友必須支付更高的採購成本來獲得廢舊鎢物料，同時能源與勞動成本也隨著生產量增加而提升。這個現象具有重要含義：若缺貨只是短期的價格飆升現象，毛利率應該保持穩定或上升（因為銷售價格上漲幅度超過成本）；但毛利率下滑反而顯示，下游客戶正在從先前低廉的庫存轉向現貨採購，推升了原料採購成本，進而壓縮毛利空間。這是需求真正轉變的具體表現。

後續觀察指標：訂單淨流入、產能利用率、國際競爭對手進入

要判斷聯友金屬成長是否可持續，投資人應重點追蹤三項指標。其一是訂單淨流入與長期合約簽署情況——若下游客戶（特別是國防、AI晶片等高端產業）願意簽署多月或多年的框架協議，代表他們對鎢供應的擔憂是結構性的；其二是產能利用率與產能擴充進度，聯友金屬屏科廠、屏三廠預計2027年完工，若這些新廠產能最終能滿載運轉，說明需求真實且持久；其三是國際競爭對手的動向，特別是歐洲、日本、南韓等地的鎢循環再製廠商是否加快對台灣或東南亞的投資，若競爭者願意重資進入此領域，側面證實了鎢供應危機的長期性。

軍工庫存回補如何成為鎢需求的第一大驅動力？

美國軍工需四年補足四個月戰事消耗的庫存壓力

鎢需求的最主要推動者之一來自軍工庫存補充。根據聯友金屬法說會資料，美國軍工產業面臨著嚴峻的庫存補充課題——四個月的實際戰事消耗需要四年時間才能補足，這反映了美國軍事儲備體系在近年地緣政治緊張中的耗損程度。這種庫存補充需求具有強制性與優先性，不受商業周期波動影響，是決定性的需求支撑。美國國防工業基礎的關鍵元件與武器系統均需要大量鎢及其合金（如鎢鈷合金），用於精密製導、裝甲穿透、雷達系統等應用。當中國管制鎢出口、美國本土產能又嚴重不足之際，鎢的戰略重要性急劇上升。

鎢在精密武器、防務系統中的不可替代性

鎢在防務應用中的地位是無可替代的。鎢的密度高、熔點高、強度大，是製造穿甲彈藥、戰鬥機零件、導彈導引頭等精密軍工產品的首選材料。沒有鎢，美國無法維持現有軍事系統的運作與升級。正因為這種不可替代性，美國國防部與採購機構已經明確禁止使用來自中國或中資背景的鎢原料，轉而向盟國廠商採購。聯友金屬作為台灣唯一的循環再製廠商，恰好滿足了美國對「友邦來源」鎢材料的戰略需求。這不是市場優化的結果，而是地緣政治與戰略物資安全的強制性選擇，使得聯友的訂單具有政策保障。

國防採購禁用中國原料的政策時程表

美國政府已經制定了明確的政策時程，進一步強化了非中國鎢的長期需求。根據聯友金屬法說會內容，美國自2027年1月1日起，禁止國防採購系統使用來自中國等非友好國家的鎢原料。這個時間節點非常關鍵——它意味著所有美國國防承包商必須在2027年前完成供應鏈切換，進行合格廠商認證與庫存補充。這種政策驅動的時間壓力會集中推升2026年下半年到2027年期間的鎢採購需求，製造出一波類似「年度終點效應」的採購高峰。聯友金屬若能在此時段充分供應，將創造出可預測的營收與利潤基礎。

AI晶片與半導體擴張如何推升鎢產品需求？

AI伺服器、晶片製造的擴產週期與鎢用量

全球AI產業的爆發式成長為鎢帶來了第二大需求驅動力。根據聯友金屬法說會資料，AI公司（特別是大型AI晶片與伺服器製造商）的需求明確且穩定，訂單量已超過聯友現有產能。AI伺服器與高階晶片對電子材料的需求特別高——不僅涉及半導體製造過程中的鎢互連線與擊穿層，還包括伺服器散熱、電源管理等模組中的鎢合金應用。當台積電、三星、英特爾等製造商加快先進製程擴產時，每吋晶圓的鎢用量實際上在上升（因為先進製程的層數與複雜度提高），這形成了對鎢的穩定且持續的需求。聯友金屬管理層指出，AI領域需求的確定性與規模已成為公司下半年營運的主要支撑。

日月光(3711)與晶心科技(6533)等下游廠商的訂單動向

聯友金屬的下游客戶中，日月光（3711）與晶心科技（6533）是代表性的受惠者與承壓者。日月光作為全球領先的半導體封測廠商，專門從事AI晶片與高階應用的測試與封裝，因此對鎢等高階材料的需求隨之增加。根據Wistock量化分析，日月光5至7月的營收年增率分別為28.56%、32.86%、43.15%，呈現加速成長態勢，反映出其客戶（包括AI晶片廠）的訂單確實在增加。然而，日月光最近季度（Q2）的毛利率比例較低，遠低於聯友金屬的表現，這表明日月光面臨來自鎢等上游材料成本上升的直接壓力——其無法將材料成本完全轉嫁給客戶，利潤遭到擠壓。晶心科技（6533）作為聯發科旗下的微處理器IP設計公司，則間接受惠於AI芯片需求，但根據Wistock量化分析，其6月營收年增247.04%後，7月已回落至年增22.24%，顯示訂單波動較大，目前並未呈現穩定的高成長態勢。

聯發科(2454)等晶片設計廠的產能規劃

聯發科技（2454）作為全球主流的AI與手機晶片設計商，其產能規劃直接影響代工廠的鎢用量。根據Wistock量化分析，聯發科5至7月的營收年增率分別為4.98%、2.79%、12.15%，相比聯友的722%成長率極為溫和。最近季度（Q2）聯發科的毛利率與營業利益率表現平穩，但營業利益率低於上游供應商，反映出其也面臨成本壓力。聯發科對鎢的間接需求來自其在台積電的代工訂單——聯發科設計的晶片由台積電製造，而台積電的鎢消耗直接與聯發科的訂單量掛鉤。從聯發科相對溫和的營收成長來看，其客戶（如手機廠商、IoT廠商）的需求並未出現爆發性增長，只有AI相關的少數客戶訂單強勁。這提示聯友金屬的需求並非來自於泛半導體行業的普遍繁榮，而是集中在軍工與AI等特定高端應用，這種選擇性的需求增長反而更具持續性。

去中化供應鏈重組如何驅動聯友金屬的長期需求？

美國、日本、韓國等盟國的戰略物資在地化需求

地緣政治正在重塑全球供應鏈的地理格局。美國、日本、韓國等民主陣營國家已經明確意識到，依賴中國提供戰略物資（如鎢、稀土、半導體原材料）存在著不可接受的風險。因此，這些國家正在推動供應鏈的「本地化」與「友邦化」戰略，即優先採購來自民主盟國的產品。台灣位處這場重組的核心位置——它同時是半導體製造重鎮與民主陣營成員，因此台灣的鎢循環再製產業自然成為美日韓等國的戰略採購對象。聯友金屬作為台灣唯一的循環再製廠商，恰好成為了這場去中化重組中的受益者。這種驅動力不是短期商業利益，而是長期的戰略安全考量，因此具有政策保障與高可持續性。

日本、歐洲對台灣循環再製廠商的認證與合作

國際廠商對聯友金屬的認證與合作動向進一步印證了這一趨勢。根據聯友金屬法說會資料，日本與歐洲的重點廠商正在對聯友進行資格認證與合作洽談。這些認證程序通常需要3至12個月，涉及產品檢測、供應穩定性評估、合規性審查等多項環節。一旦認證完成，客戶通常會與供應商簽署年度或多年協議，確保供應優先權。聯友的國際認證進展（尤其是鈷產品線的新認證）預示著未來1至2年內，來自日本、歐洲、美國等地的新訂單會陸續到位。這些認證導致的訂單具有長期性與確定性，不同於短期的現貨採購。

未來2至3年內國防採購、晶片製造的長期框架協議簽署

當前至2027年間，聯友金屬有望與國防、晶片製造等戰略產業簽署多年期的框架協議。根據聯友金屬管理層的表述，美國國防部與晶片製造商已經開始與聯友進行長期合作協商。這類框架協議通常包含年度採購量承諾、價格條款、供應優先權等條款，一旦簽署，便會成為聯友未來3至5年營收與利潤的堅實基礎。相比單次訂單的不確定性，框架協議提供了可預測的營運前景，有利於聯友規劃產能擴充與融資需求。若聯友能在2027年前簽署多份此類協議，其營收增長的確定性將大幅提升，進而從「缺貨驅動的暫時性繁榮」轉變為「政策支持下的結構性增長」。

聯友金屬上半年營收成長如何達成462%年增？

根據 MoneyDJ、聯合新聞網（2026），聯友金屬上半年合併營收達 29.29 億元，創下歷史紀錄

聯友金屬在2026年上半年繳出了駭人聽聞的業績數字。根據聯友金屬法說會與聯合新聞網資料，上半年合併營收高達29.29億元，年增461.6%；更驚人的是稅前淨利達18.54億元，年增約7,250%，每股盈餘（EPS）為25.37元，年增約6,405%。這些數字反映出聯友不僅營收暴增，利潤增長更為劇烈——稅前淨利的增速超過營收增速，說明毛利率與營運效率同時大幅提升。利潤增速遠超營收增速的現象，正是高毛利率與低基數效應的結果：去年上半年聯友的基數很低（因為當時鎢市場還相對穩定），而今年上半年由於缺貨推升價格，毛利率呈現顯著成長，因此淨利增幅更加驚人。這是典型的「從低基數到高利潤」的轉折，具有統計效應的特徵。

根據 MoneyDJ、聯友金屬法說會（2026），Q2 營收呈現顯著的季增加速態勢

上半年的成長動能並非均勻分佈，而是呈現加速態勢。根據聯友金屬法說會資料，Q2單季營收達19.28億元，季環比增長92.5%，這意味著Q2的營收幾乎是Q1的兩倍。這種季度級別的加速成長並非常見，反映出下游客戶的訂單流入在Q2明顯加快。若成長只是源自價格上漲而非需求增加，環比增速應該會逐漸放緩；相反地，Q2的環比加速指出客戶正在加快採購步伐，為後續的缺貨做準備。這與需求回溫的特徵相符——當客戶預期供應將進一步吃緊時，會提前下單並加快交貨，從而推升供應商的季度營收。

上半年毛利率偏高、Q2毛利率維持相對高水準的獲利結構

聯友金屬的利潤結構呈現出極端的高毛利率特徵，但同時也透露出重要的成本壓力訊號。根據聯友金屬法說會資料，上半年毛利率高達70%，是一般製造業的3倍以上；到了Q2，毛利率為68%（Wistock量化分析顯示Q2毛利率67.73%），較Q1的74%下滑6個百分點。毛利率雖然仍然極高，但下滑的趨勢值得注意。下滑的主要原因是原料（廢舊鎢鈷物料）採購成本的上升——當聯友需要支付更高的價格來獲得廢舊鎢時，其成本結構自然提升。這個現象有兩層含義：其一，下游客戶正在從低價庫存轉向現貨採購；其二，聯友的成本優勢（回收利用廢舊物料）正在縮減。若未來國際鎢價開始回落，聯友的毛利率可能進一步面臨壓力。

產能擴充與業務結構調整如何支撐後續成長？

屏科廠與屏三廠預計2027年完工的產能擴張計畫

聯友金屬面對暴增的需求，已經啟動了積極的產能擴充計畫。根據聯友金屬法說會資料，公司屏二廠已建制完成並開始貢獻營收，預計全年貢獻營收佔比20至30%；屏科廠與屏三廠的擴建工程預計在2027年完工，屆時整體產能將增加一倍。這一倍產能的增幅代表聯友對未來需求的信心——公司願意投入巨資進行產能擴張，只有在確信需求將持續擴張的情況下才會做出這樣的決策。產能擴張的完成時間點（2027年）也恰好與美國禁止使用中國鎢原料的政策時間點（2027年1月）相吻合，說明聯友的擴產規劃是經過與下游客戶、美國政府等利益相關者充分溝通後制定的。若產能最終能如期完工並滿載運轉，聯友將成為全球最大的非中國鎢循環再製廠商。

自購自售比重提升如何改善定價權與客戶粘性

聯友金屬調整業務結構，提升自購自售比重，在戰略上具有多重意義。傳統的代工模式下，聯友按照客戶規格生產，價格由客戶主導；轉換為自購自售模式後，聯友可以根據市場行情靈活調整銷售價格，大幅提升定價權。當鎢價暴漲時，聯友可以快速提升售價，擴大利潤；當鎢價回落時，聯友也可以先於競爭對手調低價格，搶占市場份額。這種靈活性在目前高波動的市場環境中尤為寶貴。此外，自購自售模式下，聯友與客戶建立了更直接的商業關係，客戶對聯友的依賴度提升，客戶粘性增強。從財務角度，自購自售模式的毛利率通常高於代工模式（盡管仍略低於上半年水準），營收規模也因為買賣差價的擴大而被放大，這正是聯友上半年營收超過2025年全年的關鍵因素。

鈷產品線國際認證的進展與商業化時程

鈷產品線的國際認證與商業化是聯友金屬中長期成長的第二引擎。根據聯友金屬法說會內容，公司鈷產品已取得國際大廠認證，預計下半年將開始出貨放量。鈷的應用領域包括電池、高溫合金、硬質合金等，市場規模與毛利率均不低於鎢。對聯友而言，擁有兩條獨立的產品線（鎢與鈷）可以分散風險，同時也提升了客戶價值主張——客戶可以從聯友一次採購鎢與鈷兩種稀有金屬，降低供應鏈管理複雜度。國際認證的完成並不意味著商業化的立即成功，通常需要3至6個月的試產與品質確認；但一旦通過確認，訂單通常會快速放量。聯友管理層在法說會上表示，下半年鈷產品出貨將成為新的增長動力，這預示著聯友的營收增長不會因為鎢市場的任何波動而中斷，而是由多元化的產品線來支撑。

相關台股如何受益或受損於鎢供應鏈重組？

日月光(3711)與聯發科(2454)的成本結構變化

鎢供應鏈的重組對台灣下游廠商造成了複雜的成本影響。一方面，這些廠商受惠於AI與軍工訂單的增加，營收明顯成長；但另一方面，它們面臨來自上游鎢等材料成本的壓力。日月光（3711）與聯發科（2454）雖然位處不同的供應鏈環節，但都無法完全迴避這種成本衝擊。日月光作為半導體封測廠，在其封裝材料中大量使用鎢；聯發科作為晶片設計廠，雖然不直接採購鎢，但其代工廠（台積電等）的鎢成本最終會反映在晶片代工費中，進而影響聯發科的邊際利潤。這種「供應鏈傳導」現象意味著，即使聯發科不直接採購鎢，它仍然會被鎢價上漲所影響。

日月光(3711)：受益於AI晶片測試量增，但面臨鎢材成本上升

日月光（3711）的業績展現出「收入增長但利潤承壓」的典型特徵。根據Wistock量化分析，日月光5至7月的營收分別年增28.56%、32.86%、43.15%，呈現連續加速的成長態勢，直接受益於AI晶片與高階應用的測試需求暴增。然而，根據Wistock量化分析，日月光最近季度（Q2）的毛利率僅21.00%，營業利益率11.04%，稅後純益率11.02%，這些利潤率指標遠低於聯友金屬的68%毛利率，說明日月光在成本轉嫁上的能力有限。日月光的客戶（如AI晶片廠）在市場上有強勢的議價能力，日月光難以將材料成本完全轉嫁給客戶，因此被迫吸收鎢等上游材料成本的上升。根據Wistock的健檢評分，日月光得分為21/30，判定為「主流重點創高領先」，說明基本面評分達9/10，公司營運基礎仍然健全，但技術面與籌碼面相對較弱，市場認知可能存在差異。

晶心科技(6533)：作為聯發科旗下IP設計商的間接受惠與承壓

晶心科技（6533）作為聯發科旗下嵌入式微處理器核心IP設計公司，其業績與聯發科的晶片訂單緊密相關。根據Wistock量化分析，晶心科技5至7月的營收分別年增2.28%、247.04%、22.24%，呈現出極度波動的態勢，6月的246%年增率極為異常，7月已大幅回落至22%。這種營收波動反映出晶心科技的訂單來源不穩定，可能是客戶（包括聯發科本身與外部客戶）的專案型採購導致的。根據Wistock量化分析，晶心科技Q2的EPS為負1.34元，毛利率99.86%（極高但畸形），營業利益率-18.37%，稅後純益率-11.95%，這說明公司儘管毛利率很高（因為軟體服務的特性），但營業費用與研發費用龐大，實際獲利能力不足。根據Wistock健檢評分，晶心科技僅得6/30分，判定為「高手蟄伏未見佳績」，說明公司目前既無基本面優勢、技術面動能也不強、籌碼面更是劣勢，市場暫未看好該股。

聯發科(2454)：晶片設計廠成本轉嫁能力評估

聯發科技（2454）作為全球主流的晶片設計廠，其成本轉嫁能力相對較強，但仍然面臨鎢成本上升的間接衝擊。根據Wistock量化分析，聯發科5至7月的營收分別年增4.98%、2.79%、12.15%，相比聯友的722%成長率低得多，這反映出其客戶端（如手機廠商、IoT製造商）的需求增長相對溫和。最近季度（Q2）聯發科各項獲利指標顯示其利潤結構健全，但增長空間有限。聯發科的客戶（蘋果、三星等）同樣擁有強勢的議價能力，聯發科的成本轉嫁能力雖然優於日月光，但仍然有限度。關鍵的差異在於，聯發科可以通過設計創新（如AI優化、能效提升）來提升其產品的價值，從而間接抵消部分成本壓力；而日月光作為代工廠，則主要依賴於產能與良率的提升。根據Wistock健檢評分，聯發科得分為25/30，判定為「大單湧入好股衝刺」，說明市場對聯發科的基本面（7/10）與技術面（9/10）、籌碼面（9/10）均給予較高評價，主力買超能量正在聚集。

聯友金屬(7610)本身的籌碼與主力動向

聯友金屬（7610）自身的籌碼面透露出機構與主力對其中長期前景的強烈看好。根據Wistock量化分析，聯友金屬的買超分點TOP包括美商高盛、統一士林、凱基豐中各2,000張，這些都是國際級投資機構與本地大型券商，說明其對聯友未來成長的信心強烈。美商高盛的出現尤其值得關注——此類國際投資銀行通常基於長期產業研究與地緣政治分析進行布局，其買超代表著國際資本對台灣鎢循環再製產業的認可。另一方面，賣超分點包括國泰高雄、合庫鳳山、永豐金等2,000張，這些通常是散戶集中或短線交易較頻繁的分點，說明有些市場參與者在獲利了結。整體籌碼面呈現「機構買、散戶賣」的態勢，暗示市場中存在對聯友短期高漲的獲利了結，但長期機構布局仍在強化。這種籌碼配置通常預示著股價在短期調整後可能再次走強。

若想對照實際名單，可參考Wistock投資情報網每天更新的月營收綜合評分名單，搭配本文判讀一起看。這套整理不只看單月高低，也把連續月營收、成長率與營收節奏一起納入，讓基本面訊號更完整，原始條件還加入評價基礎與短線動能，目的就是減少投資人明知道公司不差卻得等很久才看見股價反應的情況。

聯友金屬的成長動能能否跨越從「缺貨溢價」到「真實需求」的鴻溝？

訂單淨流入：未來新簽長期合約的金額與期限

判斷聯友金屬成長是否能超越缺貨溢價的首要指標是訂單淨流入。投資人應關注公司是否與下游客戶（尤其是美國國防部、半導體廠商）簽署了多年期的框架協議。這類協議通常包含年度最低採購量承諾、價格條款（可能包含浮動條款以應對市場變化）、供應優先權等條款。若聯友能在2026年下半年至2027年期間簽署總金額達數百億台幣、期限達3至5年的框架協議，則代表公司的營收具有可預測性，即使鎢價回落，仍能透過長期協議的保護維持一定的利潤基礎。相反地，若未來幾季的新訂單增速明顯放緩，訂單主要來自現貨採購而非長期協議，則暗示需求可能只是短期的緊急補充，一旦緊急狀況緩解，訂單會迅速萎縮。

產能利用率：屏科廠、屏三廠未來的預期滿載時間

產能利用率是評估需求真實性的第二大關鍵指標。聯友金屬屏科廠與屏三廠預計2027年完工，若這些新廠在完工後短期內即達到高滿載運轉率，代表市場需求確實強勁；相反地，若新廠產能在1年後仍然閒置或利用率偏低，則暗示聯友對未來需求的預期可能過於樂觀。投資人應密切追蹤聯友在法說會上對各廠產能利用率的預期修正，特別是在2027年下半年之後。若公司持續上調產能利用率預期，這是需求堅實的表現；若反覆下調，則需要警惕需求可能在高峰後開始回落。

競爭對手進入：國際鎢循環再製廠商的東南亞/南韓投資

競爭對手的進入動向反映了整個產業對鎢供應機會的看法。目前，除了聯友金屬以外，國際上少數歐洲、日本、南韓的鎢循環再製廠商也在評估是否在東南亞、台灣、南韓進行投資。若這些國際競爭對手決定在2026至2027年間加快在亞洲的擴產佈局，代表他們相信鎢供應短缺與高價將持續3至5年；相反地，若這些競爭對手對投資興致缺缺，暗示他們可能預期鎢市場在2至3年內會重新平衡。聯友金屬應密切關注國際競爭對手的公開聲明與投資動向（例如透過歐盟、日本媒體的報導），這些訊號可以作為判斷產業景氣週期的參考。

毛利率持續性：未來季度毛利率能否維持偏高水準

毛利率的持續性是評估營運健全性的關鍵指標。聯友金屬的上半年毛利率出現波動，反映了原料成本的上升。若毛利率在未來幾季持續下滑，則暗示聯友的成本競爭優勢正在侵蝕，可能是國際競爭對手也開始搶搭鎢供應風口。投資人應在每季法說會上重點關注毛利率指標，若公司能維持60%以上的毛利率（相比一般製造業仍是極高水平），代表其獨占地位與成本優勢仍未被侵蝕；若毛利率下滑至50%以下，則需要重新評估聯友的中長期競爭力。