📌 重點摘要
- 聯友金屬7月營收顯著成長，反映的是全球鎢供應短缺下的實際訂單需求，而非市場題材炒作。
- 中國自2026年2月實施鎢出口管制造成國際市場供應吃緊，根據聯友金屬法說會（2026），國際鎢價較去年同期大漲666%，促使AI、半導體、太陽能等產業客戶提前向聯友等非中國供應商補庫。
- 聯友金屬作為台灣唯一、全球最大非中國來源的二次鎢鈷回收冶煉廠，根據經濟日報與MoneyDJ（2026），Q2毛利率達68%創高位，屏南二廠7月投產預計鎢酸鈉年產能增加20-30%（根據聯友金屬法說會，2026），訂單能見度強勁。
- 台灣相關上市公司中，天弘化學、金益鼎等綠能供應鏈廠商受惠補庫效應；台積電等半導體廠商則透過聯友等穩定鎢供應商確保產能無虞。
- 「提前補庫」屬週期性現象，投資人需觀察全球供應缺口何時縮小、客戶庫存水位、以及地緣政治政策變數，以評估這波結構性機會的可持續性。
為什麼聯友金屬7月營收暴增722%不只是「題材效應」？
營收暴增背後的實際供需失衡
根據公開資訊觀測站月營收公告，聯友金屬科技（7610）2026年07月 營收年增率為 721.99%。根據公開資訊觀測站（2026-08-05）及 Wistock 量化分析，5月年增462%、6月年增555%、7月年增722%，成長曲線呈現逐月加速的斜率，訂單動能不僅未見頂，還在持續強化中。
題材型行情的特徵是消息面發酵後股價先漲、業績後補；聯友金屬的情況恰好相反——業績數字按月加速，印證的是下游客戶持續進場的實際採購行為。這種「業績領先、市場跟進」的邏輯，與一般概念股的模式有本質差異，更接近供需失衡在財報層面的直接反映。月月加速的營收曲線，是鎢供應鏈上補庫行為真實發生的最直接財務憑據。
毛利率創高的含義：供應短缺的量化證據
毛利率的跳升比營收更能說明問題的本質。根據聯友金屬法說會資料（2026-05-28），Q1毛利率達74%；根據法說會（2026-08-13），Q2毛利率仍維持在68%高位。對照 2025Q3 的28.61%與2025Q4的49.52%（Wistock 量化分析，），短短三個季度內毛利率幾乎翻倍，反映的是聯友在定價上的絕對主動權——供給端高度集中的賣方市場，使其能以顯著溢價成交。
根據聯友金屬法說會（2026-08-13），Q2每股稅後盈餘達16.32元，累計上半年EPS達25.37元，均創歷史新高。Q2稅後純益率達49.09%（Wistock 量化分析），意味著近一半的收入直接轉化為利潤。這類毛利率結構，通常只出現在供給嚴重受限、需求方缺乏替代選擇的稀缺材料市場，並非靠商業模式優化所能達到——它是供應短缺的最直接量化佐證。
鎢是什麼？為何在AI、綠能、半導體等產業扮演關鍵角色？
鎢在半導體與AI芯片中的用途
鎢（Tungsten，元素符號W）具備所有金屬中最高的熔點（3,422°C）與極低的熱膨脹係數，是現代半導體製程無法取代的關鍵材料。在晶圓製造中，鎢以鎢塞（tungsten plug）形式填充金屬接觸孔，作為各晶體管層之間的導電橋樑。先進製程節點縮小至2奈米以下後，接觸孔密度大幅提升，每片晶圓的鎢用量也隨之增加，使AI訓練芯片、高效能運算（HPC）晶片的製造對鎢形成結構性需求拉力。
AI基礎設施擴張帶動先進晶圓出貨量快速放大——每顆先進晶圓背後都有固定的鎢消耗量。全球各大科技公司加速興建AI資料中心，GPU、TPU等AI加速器需求持續攀升，進而形成對鎢這類戰略材料不可逆轉的工業性需求。這是聯友金屬受益於「AI供應鏈」敘事的根本原因，並非概念層面的聯想，而是製程工程層面的硬性需求。
鎢在太陽能、風能與綠能電網中的應用
鎢在太陽能板製造中以鎢酸鈉（sodium tungstate）形式作為觸媒或表面處理劑，提升矽晶片光電轉換效率；在風力發電機組中，鎢合金用於製造高精度刀具與模具，加工葉片與傳動部件。全球太陽能、風能裝機量持續擴張，對鎢酸鈉的需求形成穩定的工業基礎底部。聯友金屬的核心產品正是鎢酸鈉，使其同時受益於綠能裝機擴張與半導體先進製程兩條獨立需求曲線。
鎢在軍工航太領域的戰略地位
鎢的高密度（約19.3 g/cm³，為鉛的1.7倍）與超高熔點，使其成為穿甲彈、火箭噴嘴、衛星配重等軍工航太應用中不可替代的材料。根據聯友金屬法說會資料（2026-08-13），美國國防部已宣布自2027年1月1日起禁止採購來自中國的任何鎢金屬製品，非中國來源供應商的戰略價值因此急劇提升。美國更已於2026年7月30日動用國防生產法（Defense Production Act）限制含鎢廢料出口（自由時報、經濟日報，2026-07-30），進一步強化了台灣本土鎢回收業者在全球軍工供應鏈中的稀缺性定位。
中國2月起實施鎢出口管制如何改變全球供應格局？
全球每年供應短缺8,000-10,000噸，出現國際高檔、中國震盪的雙價格體系
鎢是全球供應高度集中的戰略金屬——中國掌握全球鎢礦儲量逾八成，且為最大生產國。根據聯友金屬法說會資料（Vocus，2026-06-23），中國實施出口管制後，全球氧化鎢供應每年出現約8,000至10,000噸的缺口，而鎢礦從探勘到量產的建設週期通常需要5至10年，短期內幾乎不可能由其他礦山填補。此缺口規模相當於全球非中國年供應量的重大比例，足以使市場結構發生質變。
聯友金屬董事長吳永中在Q2法說會上說明（經濟日報，2026-07-08），國際市場受AI應用、航太、軍工與高端自動化等需求支撐，形成中國境內價格大幅震盪、國際價格維持高檔的雙價格體系。這種市場分裂意味著非中國供應商不僅獲得更多訂單，且能以顯著溢價成交，供需兩端同時受惠的格局是聯友金屬超高毛利率的制度性基礎。
根據聯友金屬法說會（2026），國際鎢價較去年同期大漲666%，促使全球廠商搶進替代供應源
根據聯友金屬法說會（2026-08-13），國際鎢價較去年同期大漲666%，這是足以改變整個採購決策邏輯的價格信號。對半導體廠與太陽能板製造商而言，鎢的成本佔最終產品比例雖然有限，但供應中斷的代價卻難以承受——一旦鎢供給斷鏈，整條生產線可能停擺，損失遠超鎢材料本身的採購金額。客戶因此願意付更高溢價、提前向有穩定供貨能力的非中國供應商鎖定庫存，是理性的風險管理決策。
聯友金屬：台灣唯一、全球最大非中國來源的二次鎢鈷回收冶煉廠
根據法說會分析（Vocus，2026-06-23），聯友金屬（7610）是台灣唯一、全球最大的非中國來源二次鎢鈷資源回收冶煉廠，在非中國回收市場的市占率超過20%。這個地位在供應鏈重組浪潮下意義重大：當中國出口受限，國際買家只能向少數具備規模與認證能力的非中國供應商採購。聯友不只是規模最大的替代選項，更是同類業者中認證資格最完整的平台，議價能力因此遠強於任何新興競爭者。
聯友金屬7月暴增、連2月加速意味著什麼樣的「提前補庫」正在發生？
訂單能見度與預期：屏南二廠7月投產，預計鎢酸鈉年產能增加20-30%（根據聯友金屬法說會，2026）
根據聯友金屬法說會（2026-08-13），管理層明確說明屏南二廠已於2026年7月逐步投產，預計鎢酸鈉年產能增加20至30%，下半年將成為主要成長動能。這個時間點關鍵在於：客戶之所以在二廠投產前便大量下單，一方面是搶在產能正式釋放前鎖定供貨承諾，另一方面也反映其對聯友交貨能力的高度信任。提前鎖單而非等供應充裕才採購，正是「補庫」行為而非按需採購的核心特徵。
管理層同時說明（法說會，2026-08-13），由於國際鎢金屬需求強勁，從2025年第4季起市場持續供不應求，屏南二廠的擴產計劃本身就是對這種長期需求的戰略回應。換言之，訂單動能不是倉促因應短期行情的臨時性增產，而是已有足夠訂單能見度支撐的計劃性擴張，這使得新增產能被快速消化的機率相對較高。
提前補庫的客戶動機：規避供應中斷與鎖定成本
「提前補庫」在供應鏈管理中有明確的行為定義：當客戶預期原料供給將進一步收緊或價格將持續上漲，會選擇提前建立高於正常水位的安全庫存。目前推動客戶大規模補庫的動機至少有三層：中國出口管制的持續性存在高度不確定性，客戶無法預判管制何時鬆動；根據聯友金屬法說會（2026），國際鎢價較去年同期大漲666%，若管制延續，未來採購成本只會更高；半導體與太陽能廠的擴產計劃已確定，對鎢的長期需求是剛性的，提前備料遠比臨時缺料代價低。
循環再製鈷粉獲國際大廠認證，開啟新成長曲線
根據聯友金屬法說會（2026-08-13），聯友子公司聯友先進材料的循環再製鈷粉已通過數家國際大廠的品質認證並開始正式供貨。鈷粉是鋰離子電池正極材料的關鍵原料，在電動車與儲能設施快速普及的背景下，鈷的供應鏈同樣面臨重組壓力。這項認證突破代表聯友的受益標的從鎢供應鏈延伸至鈷回收供應鏈，打開了第二條獨立的結構性成長曲線，不再單一押注於鎢的補庫週期，企業的抗週期韌性因而提升。
台灣相關上市公司如何受益於全球鎢供應鏈重組？
聯友金屬（7610）：提前補庫的最大直接受惠者
根據公開資訊觀測站月營收公告，聯友金屬科技（7610）2026年07月 營收年增率為 721.99%。根據 Wistock 量化分析，聯友命中「羊群大增股」策略，顯示散戶持倉近期大幅增加，市場關注度正急速升溫。從籌碼面觀察，近期買超前三大分點依序為美林（1,589張）、凱基科園（1,535張）、新加坡商瑞銀（1,501張），外資系券商持續佈局，但投資人仍需留意辨別真實海外機構資金與本土大戶借道外資帳戶的差異。
若想系統性對照外資系券商的買超訊號是否屬於真實海外資金，可參考Wistock 投資情報網每天更新的假外資買超名單，搭配本文分析的供需基本面一起判讀，有助於更完整地解讀籌碼動向背後的資金性質。
財務面上，根據 Wistock 量化分析，Q2營業利益率高達61.47%，稅後純益率49.09%，Q2 EPS達14.50元。若加計法說會公告（2026-08-13）的上半年EPS 25.37元，聯友上半年獲利規模已超越台灣多數科技廠商的全年數字，業績能見度在目前已知的訂單結構下仍屬強勁。
天弘化學（7742）：綠能供應鏈上的間接受益者
天弘化學（7742）與聯友金屬形成電動車電池循環經濟供應鏈，享受鎢酸鈉供應穩定挹注的下游受益。根據 Wistock 量化分析，天弘7月營收年增145%（月增52%），Q2 EPS達3.09元，顯示電池回收供應鏈的需求已傳遞至其訂單層面。然而，天弘6月營收出現月衰退，顯示需求曲線波動較大，顯示需求曲線波動較大，與聯友金屬連續月增的加速趨勢相比，獲益的穩定性仍有差距，投資人需持續追蹤其後續訂單能見度，謹慎評估受益強度。
金益鼎（8390）：受益程度需觀察後續訂單能見度
金益鼎（8390）深耕電子廢棄物與稀有金屬回收，受惠於循環經濟與稀土戰爭帶動的高價金屬回收需求。根據 Wistock 量化分析，金益鼎健檢總分11分（滿分30分）：基本面7分相對紮實（ROA、ROE均達標；Q2 EPS達2.29元；毛利率25.41%），但籌碼面僅1分、技術面3分，整體評估為「轉變多頭仍須契機」。7月營收年增幅度顯示有部分受惠效果，但月增率呈現微幅下滑，動能趨緩，與聯友的成長步伐有明顯落差，投資人需區分直接受益與間接受益之間的量級差距。
台積電（2330）與半導體產業：鎢供應穩定性的上游受惠者
台積電（2330）作為全球最大晶圓代工廠，是高端鎢製品的重要下游需求方，聯友金屬是其通過認證的合格鎢供應商之一。在全球鎢供應收緊的背景下，台積電能透過聯友這類非中國來源的穩定供應商確保關鍵原料無虞，對先進製程持續擴產至關重要。根據 Wistock 量化分析，台積電健檢總分20分（滿分30分），命中「毛利率穩定成長」「ROE成長」「主力大買重點量增」等多項策略，評估為「主流重點創高領先」，Q2毛利率67.72%、EPS達27.25元，業績主線動能強勁，鎢供應穩定是維繫此成長所不可或缺的原料保障。
此外，光洋科（1785）同為國內稀有金屬回收業者，在供應鏈自主性強化浪潮中具間接概念相關性；名仁資源科技（未上市）則與聯友、天弘形成汰役鋰電池回收三角聯盟，屬循環經濟概念股生態系一環，待進入資本市場後受關注度有望提升。
| 公司（代號） | 7月營收年增 | Q2毛利率 | Q2 EPS | 受益性質 |
|---|---|---|---|---|
| 聯友金屬（7610） | +722% | 67.73% | 14.50元 | 直接受益（最大） |
| 天弘化學（7742） | +145% | — | 3.09元 | 間接受益（循環經濟） |
| 金益鼎（8390） | +76% | 25.41% | 2.29元 | 間接受益（廢料回收） |
| 台積電（2330） | +45% | 67.72% | 27.25元 | 概念受益（穩定供應保障） |
資料來源：Wistock 量化分析（2026-08-29），各公司法說會及公開資訊觀測站。
「提前補庫」趨勢的可持續性與風險：投資人應如何評估？
補庫週期通常持續多長？供應正常化後需求會如何調整？
供應管制觸發的補庫週期，從歷史案例推算通常持續6至18個月，直到客戶庫存水位回升至安全區間才會放緩採購節奏。目前的關鍵問題是：中國出口管制若長期維持（甚至進一步收緊），補庫需求可能轉化為常態性採購，改變整個市場結構；但若管制意外鬆動，客戶可能迅速轉向中國低價供應，使非中國供應商的訂單在數季內快速萎縮。投資人需持續追蹤中國出口管制政策的走向，這是影響補庫週期長短最關鍵的外生變數，也是最難預測的部分。
聯友擴產產能能否持續消化高需求，或面臨供過於求風險？
屏南二廠投產後，聯友鎢酸鈉年產能增加20至30%（法說會，2026-08-13），在需求維持旺盛的前提下，這是正向的增長動力。然而，若全球其他非中國鎢礦業者或回收業者同步加速擴產，市場供給端逐漸放量，聯友的議價空間將受到壓縮。需要持續觀察的指標包括：越南、俄羅斯等地鎢礦開採計劃進度；全球半導體資本支出週期的轉折時間點；以及太陽能裝機增速是否有所放緩。供需缺口縮小的速度，最終決定聯友高毛利率的可持續窗口期長短。
地緣政治與出口管制政策變數
地緣政治是這場供應鏈重組的根本驅動力，同樣也是最難以量化的風險來源。美國國防部自2027年1月1日起的禁購令（法說會資料，2026-08-13）為聯友的軍工訂單提供了具體的能見度保障；但若中美關係出現重大緩和，貿易政策可能隨之轉向，影響整個供應鏈重組的邏輯。台灣地緣政治風險同樣是評估聯友金屬時不能迴避的背景因素——作為全球最大規模非中國來源鎢冶煉廠座落在台灣，既是競爭優勢的地理依據，也需一併納入地緣政治層面的風險框架。
常見問題解答（FAQ）
聯友金屬的高毛利率能維持多久？
高毛利率能否持續取決於三個核心變數：中國鎢出口管制的持續時間、全球其他非中國鎢供應商的擴產進度，以及客戶是否已將補庫轉化為長期採購合約。目前出口管制尚無鬆動跡象，根據聯友金屬法說會（2026），屏南二廠也僅增加20至30%的有限產能，供需缺口短期難以消除，高毛利環境具備延續的結構條件。然而，出口管制政策若出現意外轉向，毛利率可能在數季內快速向歷史均值回落，投資人需將此列為定期追蹤的核心觀察指標。
聯友金屬營收暴增是否代表獲利能力也會同步暴增？
從目前財報數據來看，兩者確實高度正相關。Q2稅後純益率達49.09%、上半年EPS達25.37元（法說會，2026-08-13），顯示營收成長確實轉化為實質獲利。然而，若未來訂單增長主要來自較低單價的標準規格品，或客戶談判能力增強導致售價下修，有可能出現營收持續成長但毛利率同步下滑的情形。獲利能力的持續性，最終仍取決於公司對產品組合與定價策略的管理能力，而非單純的營收規模數字。
如何判斷全球補庫潮已經接近尾聲？
可同時觀察三項指標：第一，聯友金屬的月營收MOM是否從加速轉為平穩或衰退（根據 Wistock 量化分析，5月+9.87%、6月+22.27%、7月+29.05%，目前仍在加速）；第二，國際鎢價是否出現高位整理或明顯回落；第三，主要半導體廠與太陽能廠的庫存天數是否回升至正常水位。三項指標需同步出現轉向訊號，才能較有把握地判斷補庫週期接近尾聲，單一指標的轉折可能只是短期波動而非趨勢轉變。
台灣其他廠商是否有機會分食聯友的市場份額？
短期內，聯友的競爭壁壘相當高。二次鎢鈷回收冶煉需要大量技術積累與設備投資，且國際大廠的供應商認證流程通常需要12至24個月，競爭者難以快速切入。光洋科（1785）在稀有金屬回收領域具備技術基礎，但主要業務與鎢酸鈉高端供應有所差異，目前仍屬間接概念受益的範疇。中長期若補庫效應帶動鎢回收整體市場擴大，可能吸引新業者評估進入，但從佈局完成到具備規模供應能力，保守估計至少需要3至5年時間。
綠能政策轉變會否影響長期鎢需求前景？
即便某國政府削減太陽能或風電補貼，全球總體綠能裝機趨勢早已由市場經濟力量而非單純政策補貼驅動，整體影響有限。鎢需求多元化是其需求韌性的根基：半導體製程、軍工航太、電池回收等領域各自形成獨立的需求底部，任何單一市場收縮都難以動搖全局格局。投資人更應關注的政策風險，是各國針對戰略礦產的出口管制走向——這比綠能政策更直接地影響聯友金屬的供需格局、定價能力與毛利率可持續性。
本文內容僅供資訊參考，不構成任何投資建議，亦不涉及個別股票的買賣建議或目標價預測。投資涉及風險，投資人應根據自身財務狀況獨立判斷，必要時請諮詢合格專業顧問。過往績效不代表未來表現。
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